出品｜清流工作室 作者｜周淼、王曉悅 主編｜趙妍 9月，繼恒大集團(tuán)被立案調(diào)查后，許家印被采取強(qiáng)制措施。一系列重大變動(dòng)，也讓恒大集團(tuán)的債務(wù)重組陷入僵局。 根據(jù)律師意見(jiàn)，隨著恒大集團(tuán)被立案調(diào)查，恒大集團(tuán)已經(jīng)失去了發(fā)行新票據(jù)這一債務(wù)重組工具，債務(wù)重組方案可能要進(jìn)行較大調(diào)整。而業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，因許家印涉及刑事案件，在沒(méi)有定論的情況下，恒大的債務(wù)重組是不可能成功的。 站在債務(wù)重組方案背后的一系列債權(quán)人，可能需要另尋方式解決與恒大的債務(wù)糾紛。 此次債務(wù)重組只涉及恒大的境外債務(wù)，尤其以恒大系公司發(fā)行的美元票據(jù)為主。據(jù)清流工作室不完全梳理，近年來(lái)頻繁買(mǎi)入恒大美元票據(jù)的，包括了許家印及恒大系高管，及許家印所在的“大D會(huì)”成員，更有香港開(kāi)發(fā)商泛海集團(tuán)在恒大暴雷前夕進(jìn)場(chǎng)“抄底”，但目前來(lái)看，泛海集團(tuán)可能抄底抄在了半山腰。 恒大為了這次債務(wù)重組，更在美國(guó)發(fā)起破產(chǎn)保護(hù)，防止境外資產(chǎn)遭到債權(quán)人凍結(jié)。據(jù)清流工作室不完全梳理，恒大在境外的實(shí)體資產(chǎn)并不多，但持有的上市股權(quán)較多。比如恒大持有的上市子公司恒大汽車(chē)、恒大物業(yè)及賈躍亭的FF汽車(chē)等。 隨著債務(wù)重組走進(jìn)死胡同，恒大的破產(chǎn)保護(hù)還能進(jìn)行到底嗎？恒大的境外資產(chǎn)此刻還安全嗎？ 境外債務(wù)重組陷入僵局 早在今年3月22日，中國(guó)恒大（03333.HK）提出境外債務(wù)重組方案，但該重組方案接連受挫。 今年7月，恒大曾就上述重組方案在法院召開(kāi)聆訊，決定于8月22日、23日舉行債權(quán)人會(huì)議，就境外債務(wù)重組方案進(jìn)行投票。而在8月28日，恒大發(fā)布公告稱(chēng)，將上述債權(quán)人會(huì)議的時(shí)間延長(zhǎng)到了9月26日。但到了9月22日，恒大集團(tuán)再次公告表示，因集團(tuán)的銷(xiāo)售情況不達(dá)預(yù)期，公司需重新審視重組條款，因此原定于9月25日和26日的重組會(huì)議取消。 而在9月24日的公告中，恒大集團(tuán)更表示，鑒于集團(tuán)旗下的恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司正在被立案調(diào)查，恒大集團(tuán)目前的情況已無(wú)法滿(mǎn)足新票據(jù)的發(fā)行資格。 在3月提出的重組方案中，恒大集團(tuán)的境外債務(wù)主要由三個(gè)部分組成： 一類(lèi)是由恒大集團(tuán)作為發(fā)債主體，發(fā)行的合計(jì)139.225億美元的美元高級(jí)擔(dān)保票據(jù)，這一組負(fù)債被稱(chēng)為A組； 另一類(lèi)是恒大集團(tuán)作為債務(wù)主體，在境外的金融負(fù)債（如借款、保證金貸款、回購(gòu)協(xié)議等），該組負(fù)債被稱(chēng)為C組，據(jù)清流工作室計(jì)算，C類(lèi)債務(wù)包括了109.66億美元、18億港幣和82億人民幣。 此外，還有一類(lèi)是由恒大的全資附屬子公司景程有限公司發(fā)行，其中包括另一家附屬子公司天基控股有限公司及其子公司共同擔(dān)保的美元票據(jù)，合計(jì)金額為52.26億美元。 A組及C組債權(quán)人，有兩個(gè)重組方案可選，一是按照金額1：1轉(zhuǎn)換比例獲得由恒大集團(tuán)發(fā)行期限為10-12年的新票據(jù)；二是單獨(dú)選擇恒大集團(tuán)5-9年的新票據(jù)或由5筆與恒大物業(yè)、恒大新能源汽車(chē)或中國(guó)恒大股票掛鉤票據(jù)的組合，或者兩者的組合。 景程有限公司的債權(quán)人，重組方案是獲得景程發(fā)行的4-8年的新票據(jù)；天基有限公司的債權(quán)人，重組方案則是獲得天基發(fā)行的5-8年的新票據(jù)。 也就是說(shuō)，恒大集團(tuán)3月提出的重組方案中，均包括了發(fā)行新的票據(jù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，恒大集團(tuán)因被立案調(diào)查而無(wú)法發(fā)行新票據(jù)，也就意味著籌劃半年之久的重組方案已經(jīng)失敗。 中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，恒大面臨的問(wèn)題非常復(fù)雜，而且實(shí)際控制人已經(jīng)涉及刑事案件，在沒(méi)有定論的情況下，債務(wù)重組是不可能成功的。 北京金誠(chéng)同達(dá)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人賈磊律師、上海正策律師事務(wù)所董毅智律師則認(rèn)為，上述實(shí)際控制人涉及刑事案件不一定會(huì)導(dǎo)致重組失敗。“許家印只是恒大集團(tuán)的實(shí)際控制人，恒大的主體不僅是恒大集團(tuán)，上下還有很多層公司主體”。賈磊律師稱(chēng)。 “即使許家印被抓或者恒大地產(chǎn)被立案調(diào)查影響其目前重組方案的實(shí)施，恒大也可以更換重組方案，這種情況一般可以協(xié)商。”前述董毅智律師稱(chēng)。 “從債務(wù)重組層面來(lái)說(shuō)，恒大失去了發(fā)行新票據(jù)這個(gè)工具。當(dāng)然，恒大可以采用別的工具，調(diào)整現(xiàn)有的重組方案。”隆安律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張軍說(shuō)道。 債權(quán)人出現(xiàn)大D會(huì)成員 早在4月，這些境外債務(wù)背后的多數(shù)債權(quán)人，已經(jīng)遞交加入重組計(jì)劃的文件。 根據(jù)恒大公布的數(shù)據(jù)，持有恒大美元票據(jù)未償還金額77%以上的持有人、持有景程票據(jù)未償還金額91%以上的持有人及持有天基債務(wù)工具未償還金額64%以上的債權(quán)人均同意加入重組計(jì)劃。唯有C組債權(quán)人，也就是恒大的境外金融債務(wù)的對(duì)手方，只有30%以上同意重組計(jì)劃。 那么，隱藏在這些美元票據(jù)背后，欣然同意重組計(jì)劃的債權(quán)人，都是些什么人？在重組方案的債權(quán)人頁(yè)面中，債權(quán)人的信息統(tǒng)一被黑色方塊遮蓋。 據(jù)清流工作室通過(guò)公開(kāi)資料梳理，曾經(jīng)或仍持有恒大美元票據(jù)的，除了許家印及恒大系的多位高管，還有許家印所在的“大D會(huì)”背后的香港富豪，以及香港房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)泛海集團(tuán)。 首先來(lái)看以恒大集團(tuán)為發(fā)債主體的美元票據(jù)，這些票據(jù)常年的買(mǎi)家，正是恒大的老板許家印及跟隨他的高管。 恒大集團(tuán)2023年中期報(bào)告顯示，截至上半年，許家印仍持有恒大集團(tuán)6.5億美元債券，年利率分別為11.5%和12%，上半年許家印共收取票據(jù)利息2000萬(wàn)人民幣。 而根據(jù)2022年年報(bào)，恒大高管夏海鈞認(rèn)購(gòu)了恒大2017年發(fā)行的2025年票據(jù)共計(jì)2800萬(wàn)美元及2020年發(fā)行的2023年票據(jù)II共計(jì)5000萬(wàn)美元。另一位高管賴(lài)立新也認(rèn)購(gòu)了恒大6筆美元債券，共計(jì)360萬(wàn)美元。暫無(wú)更新信息顯示，目前兩位高管是否仍然持有這些票據(jù)。 許家印和高管除了購(gòu)買(mǎi)恒大發(fā)行的票據(jù)，也可能購(gòu)買(mǎi)了恒大子公司景程有限公司發(fā)行的美元票據(jù)。在景程有限公司發(fā)行票據(jù)的公告中，曾寫(xiě)明“本公司主席兼執(zhí)行董事許家印先生及本公司其他關(guān)聯(lián)方均表示有意認(rèn)購(gòu)票據(jù)，以示彼等對(duì)本集團(tuán)的信心及支持。”但此后無(wú)更多信息顯示，許家印及其高管究竟持有多少景程公司的美元債。 此外，“大D會(huì)”的成員也是恒大美元債的老熟客，目前確認(rèn)持有恒大美元債的是中譽(yù)集團(tuán)，該公司被認(rèn)為是“大D會(huì)”的門(mén)戶(hù)公司。 中譽(yù)集團(tuán)（00985.HK）在今年8月公告，接受恒大的債務(wù)重組方案。截至公告日，中譽(yù)集團(tuán)持有恒大發(fā)行的美元債1.54億元，持有恒大旗下景程公司發(fā)行的美元債1600萬(wàn)美元。中譽(yù)集團(tuán)目前的實(shí)際控制人是趙渡，另一位小股東是素有“重慶李嘉誠(chéng)”之稱(chēng)的張松橋。在中譽(yù)集團(tuán)的歷史大股東名單中，還不乏鄭裕彤、劉鑾雄、何鴻燊等“大D會(huì)”成員。 張松橋的另一家上市公司中渝置地（01224.HK）也曾多次購(gòu)買(mǎi)恒大地產(chǎn)的美元債。最近的一筆是在2020年購(gòu)入恒大發(fā)行的美元債1.2億美元，年息9%。不過(guò)，該筆債券的到期日為2021年3月，已不在此次債務(wù)重組的列表中。 許家印的另一位好兄弟劉鑾雄，對(duì)恒大美元債也青睞有加。 據(jù)媒體報(bào)道，劉鑾雄家族曾在2019年購(gòu)買(mǎi)11億元恒大的美元債，利率介于6.25%到8.25%之間。2018年末，劉鑾雄家族認(rèn)購(gòu)了47億港元恒大債券，預(yù)計(jì)年收益約為5億港元。2010年初，劉鑾雄也曾兩次認(rèn)購(gòu)恒大發(fā)行的企業(yè)債券，總額高達(dá)7.5億美元。目前無(wú)法確認(rèn)，劉鑾雄及其控制的公司是否仍持有恒大的美元債。 劉鑾雄的弟弟劉鑾鴻，也曾購(gòu)入恒大的美元債。劉鑾鴻控制的港股公司利福集團(tuán)，曾在2020年購(gòu)入恒大子公司景程公司發(fā)行的美元債，購(gòu)買(mǎi)金額為1.5億美元。年息11.5%，到2022年10月到期，該筆美元債也未在債務(wù)重組列表中出現(xiàn)。 此外，鄭裕彤家族也多次參與恒大美元債的買(mǎi)賣(mài)中。鄭裕彤之子鄭家純，控制一家港股上市公司中策集團(tuán)（00235.HK）。該公司也曾多次購(gòu)買(mǎi)恒大系的美元債，但在2021年恒大暴雷后，中策集團(tuán)緊急拋售恒大在2022年、2024年及2025年的多筆美元債，回籠資金989萬(wàn)美元，總計(jì)虧損471.4萬(wàn)美元。 大D會(huì)成員緊急拋售之時(shí)，卻有一家公司在恒大暴雷前后突然“接盤(pán)”了不少恒大美元債。 根據(jù)泛海國(guó)際集團(tuán)有限公司、泛海酒店集團(tuán)有限公司聯(lián)合公告，泛海集團(tuán)兩家公司在2021年6月購(gòu)入多筆恒大的美元債和境內(nèi)票據(jù)。 該泛海集團(tuán)與泰山會(huì)大佬盧志強(qiáng)旗下企業(yè)同名，但并不屬于同一集團(tuán)。這家泛海集團(tuán)由一位香港開(kāi)發(fā)商潘政實(shí)際控制，潘政熱衷于買(mǎi)賣(mài)房地產(chǎn)高息美元債，在2021年更連續(xù)掃貨，買(mǎi)入包括恒大、花樣年、融信、佳源國(guó)際等房企的美元債。 至少在恒大的美元債上，泛海集團(tuán)可能抄底抄在了半山腰。根據(jù)泛海酒店2023年年報(bào)，截至今年3月31日，公司持有恒大及其子公司景程發(fā)行的票據(jù)，年內(nèi)虧損增加接近3億港元。而在2022年度，泛海酒店因持有5筆恒大系美元債，當(dāng)年預(yù)期信貸虧損變動(dòng)達(dá)8億港元。 另?yè)?jù)清流工作室梳理，恒大美元債券的債權(quán)人或還包括基金巨頭貝萊德、投資銀行匯豐(HSBC)和瑞銀(UBS)以及富達(dá)投資、太平洋投資管理公司品浩(PIMCO)和安聯(lián)（ALLIANZ）等其他大型基金公司。 恒大海外資產(chǎn)有哪些？ 按照業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法，恒大此次破產(chǎn)重組方案大概無(wú)法成功，這也意味著恒大最終不排除走向破產(chǎn)終局，即正式宣告破產(chǎn)、進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，那么，如果恒大真的走到這一步，又有哪些資產(chǎn)可以清算？ 前述律師賈磊對(duì)清流工作室稱(chēng)，即使恒大境外主體在境外進(jìn)入破產(chǎn)程序，該程序也只能處置境外資產(chǎn)，如果涉及到境內(nèi)資產(chǎn)，需根據(jù)相關(guān)規(guī)定獲得境內(nèi)法院認(rèn)可，目前國(guó)內(nèi)法院認(rèn)可境外破產(chǎn)程序的案例較少。也就是說(shuō)，恒大境外債權(quán)人可能僅能追討到恒大在境外的資產(chǎn)。 不過(guò)事實(shí)上，與數(shù)百億美元的海外負(fù)債總額相比，恒大的境外資產(chǎn)可能要少得多。上述法庭文件指出，恒大在海外并沒(méi)有重大資產(chǎn)，上述境外美元債的償還主要是通過(guò)子公司的分紅來(lái)進(jìn)行。 據(jù)清流工作室不完全梳理，恒大旗下包括中國(guó)恒大新能源汽車(chē)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“恒大汽車(chē)”）、恒大物業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“恒大物業(yè)”）、國(guó)能電動(dòng)汽車(chē)（瑞典）有限公司等海外子公司，截至2023年3月，恒大各持有恒大物業(yè)、恒大汽車(chē)51.7%、58.5%的股權(quán)。 同時(shí)，恒大還持有部分FF汽車(chē)的股權(quán)。FF招股書(shū)顯示，上述恒大汽車(chē)控制的Season Smart擁有其20.4%的股權(quán)；2022年7月Season Smart也在報(bào)道中作為FF股東出現(xiàn)。據(jù)老虎證券app顯示，恒大的控股股東XIN XIN（BVI）Limited目前仍出現(xiàn)在FF的股東的列表。 此外，恒大還有如住宅、寫(xiě)字樓等房地產(chǎn)，包括位于香港的總部大樓——中國(guó)恒大中心、位于加拿大魁北克省蒙特貝羅城堡酒店（市政評(píng)估顯示其價(jià)值為 2480萬(wàn)加元）。目前，恒大在香港還有部分住宅項(xiàng)目在售，其中包括“珺瓏灣”（一期、二期）等樓盤(pán)。 2022年年報(bào)顯示，恒大目前還有部分海外貨幣資金。據(jù)年報(bào)，截至2022年年底，恒大的港元貨幣資產(chǎn)達(dá)142.15億元（人民幣）、美元貨幣達(dá)28.21億元（人民幣）、歐元貨幣達(dá)9.11億元（人民幣）。 據(jù)清流工作室不完全統(tǒng)計(jì)，恒大上述境外資產(chǎn)價(jià)值（含上市公司股權(quán)、貨幣資產(chǎn)、總部大樓等）至少超310億元人民幣。不過(guò)，相較于其數(shù)百億美元的債務(wù)，仍杯水車(chē)薪。當(dāng)然，除此之外，恒大或還有更多資產(chǎn)亟待厘清。 近兩年，恒大一直試圖通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)套現(xiàn)，其中便包括其上述香港總部大樓。據(jù)外媒去年7月報(bào)道，該樓已被債權(quán)人中信銀行相關(guān)方接管，今年年中該樓被傳出售，估值約90億港元，該總部大樓為許家印此前從劉鑾雄旗下華人置業(yè)斥資125億港元收購(gòu)。 除此之外，恒大也曾試圖出售海外公司股權(quán)。今年8月，恒大汽車(chē)宣布公司獲得迪拜車(chē)企紐頓集團(tuán)約5億美元戰(zhàn)略投資，但近日該投資被宣告暫停；也是8月，恒大還稱(chēng)計(jì)劃出售恒大物業(yè)部分股權(quán)，而在去年12月，恒大便曝出被強(qiáng)制減持恒大物業(yè)股份。 在2022年年底，恒大還出售了其位于香港元朗的一宗未開(kāi)發(fā)地塊，該地塊總售價(jià)約為6.36億美元，出售所得款項(xiàng)將用于償還恒大在該項(xiàng)目中的財(cái)務(wù)義務(wù)。在2021年，恒大還曾將香港樓盤(pán)“睿峰”轉(zhuǎn)讓給鼎佩集團(tuán)，而據(jù)報(bào)道，鼎佩集團(tuán)身后隱現(xiàn)著鄭裕彤家族的身影。 近日，恒大又被曝出售資產(chǎn)還債。據(jù)媒體報(bào)道，恒大今年較早時(shí)以約3200萬(wàn)美元出售一艘豪華游艇。而該游艇2021年的估值為4500萬(wàn)美元，是恒大減持非核心資產(chǎn)的其中一部分，游艇以恒大的名義登記，意味所得款項(xiàng)將會(huì)交回恒大。 在2021年7月，恒大亦以1億美元，出售一架波音私人飛機(jī)；也是在2021年，恒大還被曝曾通過(guò)向美國(guó)飛機(jī)投資者出售兩架灣流噴氣式私人飛機(jī)籌集了超5000萬(wàn)美元，獲得了亟需的避免美元債券違約的現(xiàn)金。