近年來，工行作為“宇宙行”的地位依然穩固，建行未能通過發力零售形成顯著的差異化優勢，在體量上又被農行反殺。一個更接近“三國”的競爭格局形成了。作者：董云峰編輯：葉冬4年前，新金融瑯琊榜發表《大行爭霸：建行離工行還有多遠》，引起不少關注，包括一些大行高管。在1年前發表的《六大行零售金融版圖》一文中，我們強調，除了工行和建行，農行的零售實力與潛力，均有待被市場進一步認識。隨著農行總資產在去年實現了對建行的歷史性反超，大行爭霸格局出現變化：從工行與建行的巔峰對決，演變為工行、建行與農行的三足鼎立。建行的階段性走弱，主要在于零售優先戰略遭遇逆流：作為“房貸之王”與信用卡領頭羊，樓市劇變與居民消費低迷對建行的沖擊更為顯著。在招行、平安銀行身上，上演著類似的故事。另一邊，工行的均衡與穩健，農行的低調與下沉，讓它們在這場“馬拉松”里更為從容。01從體量來說，工行在近年來保持了在大行中的領先優勢，建行不僅沒有縮小與工行的總資產差距，反倒被農行后來居上。農行雖然在貸款余額上仍然落后于建行，但得益于2022年以來存款的超高速增長，在資產規模上完成反超，成為我國第二大銀行。從盈利來說，工行的凈利潤規模始終保持第一，建行則有著更強的盈利能力，從凈息差到ROA，均為三大行之首，不過優勢有限。考慮到建行擴表速度放緩，實際優勢還要更為微弱。從資產質量來說，三大行在近年來不相上下，差距極其微小，過去兩年不良率均處于1.3%-1.4%的區間。農行在2023年資產質量力壓工行、建行、很大程度上是更快的擴表速度所帶來的。整體而言，工行作為“宇宙行”的地位依然穩固，建行未能通過發力零售形成顯著的差異化優勢，在體量上又被農行反殺。一個更接近“三國”的競爭格局形成了。02在大行里面，建行最早提出零售優先戰略，比較早地將發展重心轉向零售業務。從2009年到2023年，建行的個人業務利潤占比，從16.80%一路攀升到50.05%；作為代價，其公司業務利潤占比從60.66%降至19.27%。這樣的力度，稱得上“all in”。遺憾的是，經過10多年的進擊，建行并沒有在零售領域形成實質性優勢。數據顯示，2023年，建行零售業務稅前利潤為1949億元，僅比農行高12億元；從零售AUM和個人存款規模來看，建行均排在最后；建行雖然個人貸款余額力壓工行，優勢也就300億元。在建行的零售業務里，個人房貸接近6萬億，占個人貸款余額的比重超過8成。由于歷史原因，建行在住房金融領域有著先發優勢，因此個人住房貸款規模更大、質量更優，盈利也就更勝一籌。然而，樓市大變局，對建行意味著前所未有的考驗。2020年-2023年，建行個人住房貸款占全行貸款的比重從34.82%下滑到26.76%。除了利率大幅下調帶來的收益縮水，房貸信用風險也在抬頭，讓這塊最穩固的盈利基本盤遭受侵蝕。信用卡業務亦然。在全行業整體縮量的情況下，建行信用卡貸款規模持續擴張，到去年末已經接近萬億，大幅領先于工行和農行。但，低迷難振的信用卡交易，以及持續上升的不良率，讓這塊業務的利潤貢獻日漸式微。這一切，是所有銀行都在面臨的挑戰。只不過，建行多年來在零售方面更積極，導致眼下壓力更大。03站在十字路口，建行的選擇是暫緩擴表。截至2023年末，工行資產總額44.7萬億元，同比增長12.8%；建行資產總額38.32萬億元，同比增幅10.76%；農行總資產39.9萬億元，同比增速為17.5%。在凈息差快速收窄的情況下，擴表往往會帶來利潤率與資產收益率的下滑，這將撼動建行長期以來最引以為傲的優勢：更好的息差、更高的盈利。在4年前的《大行爭霸：建行離工行還有多遠》一文中，新金融瑯琊榜有過預言：零售優先戰略之下，建行通過犧牲對公業務，換來了個人業務的后來居上。工行要想甩開建行，必須在個人業務領域與建行展開決戰。如果贏家是工行，建行將失去與之一決高下的資格；如果贏家是建行，很可能是一個“招行Plus”的故事。在《六大行零售金融版圖》一文中，我們寫道：工行的保守與穩健并不一定是弱點，從更長的周期來看，工行與建行誰將最終勝出，仍未可知。就兩家大行的整體競爭格局而言，工行的零售業務只要咬住建行，憑借在對公領域的顯著優勢，就可以實現對建行的持續壓制。4年過去了，建行的零售業務并沒有贏，隨著農行奮起，戰局更為膠著。與此同時，去年建行公司金融營業收入比工行低1500億元，公司金融稅前利潤比工行低1100億元，已經被徹底甩開。如今之勢，頗有些進退失據。04金融是一場“馬拉松”。對大型銀行而言，均衡發展的全能銀行，免不了顯得平淡，缺乏噱頭，不過從長期來看，卻是勝率最高的經營之道。從工行到摩根大通，已經說明了一切。早在2020年3月，當時的招行高管就有過反思：經歷了大流行，我們也同時在思考一個問題，零售占比是不是越高越好？事實上可能不是，我們開始重新思考戰略定位，“一體兩翼”里如果沒有有特色的、強勁的“兩翼”，“一體”走不遠。建行也在反思。近日，建行董事長張金良在業績發布會上提到，擯棄“以規模和速度論英雄”的傳統思維，更好統籌總量和結構、規模和效益、短期和長期、局部和全域、發展和安全，防止經營目標單一化、片面化、短期化，實現穩健、均衡、協調、可持續發展。今年以來，在六大行里，截至4月9日收盤，農行A股累計漲幅17.58%居首，建行A股漲幅7.68%墊底；去年全年，農行、建行股價漲幅分別為33.18%、23.16%。市場終究是敏感的。05補充說明：為什么沒有將中行納入比較？中行固然在規模上占據劣勢，差距卻不大。更重要的原因在于中行相對特殊。在四大行里面，中行的全球化/走出去任務最重，這制約了中行像其他大行那樣自如地擴張——因為海外市場整體更為成熟、息差更低，中行很難在海外市場高歌猛進，而要想堅守對外開放排頭兵的定位，中行無法厚此薄彼，多少會影響其境內市場的擴張節奏。從業務結構來看，近年來中行海外資產占比維持在25%，遠高于其他大行，這可以解釋中行何以成為我國第一家全球系統重要性銀行。因此，中行與其他三大行，一定程度上不處于一個維度。免責聲明：個人觀點，僅供參考，不代表任何投資建議。